期待先行の急騰相場、吹き値売り突っ込み買いで

作られた円安株高の様相、スピード違反なのは明らか

SQ 明け、米雇用統計を受けた 11 日の株式市場では、ドル円が 96 円台に乗
せ、外国人の買いも増えたことから日経 225 が一時 12400 円台に乗せるなど、
相変わらず活況を維持している。近く安倍首相が産業界の歓迎する TPP 交渉参加
を表明、また日銀の正副総裁が正式決定する運びなのを期待し、買い物が先行し
ているようだ。
就任前の所信表明では、黒田東彦氏が 2 年以内に物価上昇率を 2%前後で安定
させるよう全力を挙げると、市場筋の期待に沿った積極的緩和姿勢を確約した。
一方米雇用統計では市場予想を上回る雇用者増が見られたことから、量的緩和＝
QE の削減時期の早期化が警戒された。日米の金融政策の方向は、米国がいずれ
引き締め、日本が緩和強化の方向となったことから為替相場は大きくドル高方向
に振れた。株式先物とドル円相場を並行して運用する大手ヘッジファンドが存在
するため、ドルが買われれば日経 225 先物も買われるという構図だ。
しかし、為替も日経 225 も材料を拡大解釈して動いている疑いが強い。それ
は主力株の多くが 2 月 12 日以降あまり上がっていないのに対し、2 月下旬以降
225 採用の品薄銘柄の上げが目立っているからだ。8 日までの週は 225 が
5.83%上昇に対し TOPIX は 3.67%高と大差が付いた。この週は 225 に最大寄
与度を持つユニクロが 24%も急騰し、3 月 SQ に向けた強気筋の策動買いがあ
った模様である。
こうした動きも相場だから、結果を事実として受け入れるべきだが、急騰開始
以来すでに 4 か月を経過しているため、ファンダメンタルズとの乖離も拡大して
いる。その基本は製造業などの受注や企業業績だが、日米とも、期待を大きく下
回る動きなのである。どこかでその帳尻を合わせる動きがあるはずと考える。
したがってデイトレーディング(日計り商い)が得意な投資家以外は、吹き値売
り・突っ込み買いに徹するべきと考える(利益確定での乗り換えは OK)。というの
は強気筋が一転利益確定に動いたり、弱気材料が表面化した場合、上げ幅の一定
比率は一気に失われるというのが過去の経験則で、機敏な投資家以外、高値掴み、
売り損ないで寂しい思いをするからである。

要注意は米国、サイクル的な天井が接近

日本勢が買い上げているわけではないから、監視すべき不安の種は米国ではな
いか。ISM 指数やミシガン大消費者信頼感指数などセンチメント系の指標は最近
好調なものが相次ぐが、製造業受注は 1、2 月とも前年比 0.3%増、SP500 の
4Q 企業業績は結局前年比－2.5%で 2 四半期連続減益である。毎回、決算が近
付くたびに下方修正されており、13 年 1Q は現在＋5.4%の予想だが、例によっ
て発表のしばらく前に下方修正されるだろう。
SP500 の今年の予想一株利益は 111.27 だがおそらく結果は 103 程度にな
ると思う。これだと PER は 15.06 倍で、もう買い上げる理由はない。辛らつな
見方をすれば、悪い指標には失望売り、強い指標には QE の早期削減、何もしな
いでも公的債務上限交渉の難航と、あまり楽しい明日が見えないのである。
日本もそうである。輸出産業の円安メリットが叫ばれるが、電機産業が市場を
失っているため、自動車とプラント関連くらいしか輸出が増えない。最近の工作
機械受注の大幅減少や 1 月分の機械受注が大きく落ち込んだのは、アベノミクス
相場に対する警鐘と考えてもよい。マザーマシン(機械生産のための機械)である
工作機械が 20%以上減少しているのに設備投資の回復を主張できない。来期の
増益は筆者も賛成するが、よほど目を凝らして見ないと間違えるだろう。
少なくとも、通常見られる押し目もなしに安値から 5 割近く上がった相場でイ
ケイケドンドンを続けるのは賢明とは思えない。割安株、出遅れ株でそこそこ見
通しのよいものに限って追随買いが許されると思う。ドル円が 100 円に乗せた
ところで日経 225 は 13000 円付近、今の水準から 5%上がった程度に過ぎな
い。達成しても業績改善などの追認がなければ、ある程度の反落は免れない。
欧州は年央までマイナス成長、中国も余剰生産能力が深刻化している。米国も
気分だけで景気が維持できるとは思えない。円安になっても外需に多大な期待は
掛けにくいから、やや控えめのスタンスがよいと思う。
そうなると厳密なバリュエーションのチェックが必要だ。不動産価格の上昇を
当て込む不動産関連株について PER を語るのは野暮だが、普通の銘柄については
きちんと妥当株価のイメージを描いて売買の決断をした方がよい。今週発売の会
社四季報には来年度の業績予想が出ているので、増益基調なら PER15 倍以下、
横ばいなら 12 倍以下で目に付いたものを選んだらよいだろう。消去法ではきっ
と総合商社株の割安感が目に付くだろう。(了)